宁德时代杀跌？

价值回归还是红利不再

在万钢访美归来的第二年，也就是2009年，中国政府启动了电动汽车的补贴政策。于是当时间来到了2011年，新能源汽车随风而起。

这对于本就是锂电池领域中人的曾毓群而言，显然是一个不错的创业机会。时年43岁的他与ATL研发副总黄世霖决定共同创业，将ATL的汽车动力部门单独剥离，回到老家福建宁德，成立了宁德时代新能源科技股份有限公司（下称：宁德时代）。

2018年，宁德时代（300750.SZ）以25.14元在创业板上市，上市初始市值约为546亿元，随后凭借在全球最大新能源车市场的野蛮生长，于2021年6月正式迈入万亿俱乐部。短短不到半年，市值最高已增长至12月初的16000亿，股价从9月初的486.5元最高上涨至12月初的692元。

需要补充的一点是，截至2021年12月20日，整个大中华区进入万亿元俱乐部的只有两家制造业，一个是市值6032.44亿美元的台积电，另一个就是市值1.42万亿元的宁德时代。

然而，宁德时代自12月3日创出692元历史新高后，近期持续走弱。12月累计下跌15%。12月以来其大宗交易频繁，且屡现大幅折价，最低的成交价格仅为488.2元。

龙头股重挫，盐湖提锂、锂电池等概念板块也跌幅居前。诺德股份（600110.SH）、国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.ZH）等均大幅下挫。

股价跌了，各种逻辑自然就出来了。2021年12月23日36氪一篇名为《宁德时代：万亿电池帝国的裂缝》的文章称，今年年中的时候，宁德时代总部大楼发生了一场争执，当事人双方分别是宁德时代的创始人曾毓群和小鹏汽车的创始人何小鹏。原因是小鹏汽车决定削减宁德时代的供货份额，引入新的主力电池供应商中航锂电。

同时，文章还爆料，在与小鹏汽车合作之前，中航锂电已经取代宁德时代，成为广汽新能源车的第一供应商。

一石激起千层浪。12月24日，宁德时代盘中一度跌超8%，收盘时单日跌幅为7.28%，股价跌至576.8元。总市值为1.34万亿元。与前一日相比，宁德时代市值一日内蒸发了1055.24亿元。这直接带崩了宁组合、新能源板块，以及创业板指数——小康股份（601127.SH）、湖南天雁（600698.SH）跌停，长城汽车（601633.SH）、亿纬锂能（300014.ZH）、天齐锂业（002466.SZ）、阳光电源（300274.SZ）跌超5%。创业板大跌2.27%，报收3297点。

至此，宁德时代在12月份已出现4次日内大跌的情形。今年以来，新能源板块已经积累了相当可观的涨幅，资金“恐高”离场的戏码反复上演。

截至发稿日（2021年12月31日），宁德时代股价为589.53元/股，总市值为1.38万亿。

舆论之外，值得我们思考的是，宁德时代下一阶段的发展会受此影响吗？

01 主机厂的“觉醒”

不可置否的是，不管在国内市场还是在全球市场，宁德时代都是一家独大。但随着越来越多的车企联合上演“逃跑计划”，宁德时代的客户结构也在发生微妙变化。

据东吴证券研报显示：2019年，宁德时代的主要客户包括北汽、宇通、上汽、吉利等传统车企；到了2020年，除宇通依然是其第二大客户外，其他几大客户均已从原来的传统车企变成了特斯拉这样的造车新势力；2021年上半年，特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车四家装机量占比开始大幅提升，合计为43%，而北汽、广汽等传统车企已经不在其统计份额之中了。

与此同时，也有新的苗头出现。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年前11个月，来自车企背景的动力电池装机量也已占近1/5的市场份额（比亚迪和蜂巢能源两家共占18.6%的市场份额），业内专家陈超（化名）表示这一数字还会继续增长。

趋势可见，新能源汽车布局早已蔓延至产业上游，在头部电池企业继续占据市场主导地位的当下，众多车企开始纷纷寻求其他方式来摆脱单一电池供应商的控制。

“车企不可能不掌握汽车动力，燃油车如此，新能源汽车也是如此。如果新能源汽车电池技术依然掌握在外部供应商手中，那么，车企将失去对未来市场发展的主导权，甚至沦为代工厂。”陈超对笔者强调，动力电池作为新能源汽车的心脏，一直都是产业发展的命脉，谁掌握了它，谁就能掌握市场竞争的主动权。

老生常谈“一块电池半个车”，足见其在整个新能源汽车产业中的重要性。

但更为重要的是，自研自产电池还可以有效避免电池厂商一家独大的局面，尤其是在电池厂商产能不足的情况下，能够做到及时补充与保障，再也不用担心供货短缺和“价格战”的问题了。

“核心技术的研发与整车生产之间的链条越短、越具备应对市场变化的灵活性，而这也正是诸多车企决定自研自产动力电池的关键所在。”陈超解释道。

02 车企集体“逃离”宁德？

事实上，很多车企的确也是这么做的，纷纷走上了自研自产的道路。以往，从上下游产业关系来看，电池企业更侧重于电芯性能的研发，整车企业更关注电池的使用，如今这一关系正被车企打破，其不断增加的电池产能，无形中给宁德时代造成了合围之势。

不仅电池厂在疯狂扩展，跨国车企也在通过自建电池厂，保证其电动化顺利转型。近日，丰田发布消息，将投资137亿美元用于电池研发、生产和提高产能，计划全球电池年产能达到200GWh；大众汽车此前也发布规划，计划在2030年之前与合作伙伴联手，在欧洲各地建立六座大型电池工厂，总产能将达到每年240GWh。

扩产成为解决高端动力电池荒最直接的办法，但在业内人士高琳琳（化名）看来，动力电池扩产，也面临着重重困难。

“动力电池扩产投资巨大，并不是所有企业都能承受的。”高琳琳分析道，“还有技术路线的不确定性，也让电池企业扩产存在很大疑虑。”

国内车企的表现来看，竞对比亚迪也没有给宁德时代丝毫喘息的机会。2021年12月17日，比亚迪与江西省抚州市签署合作协议，将投资80亿元在抚州高新区建设15GWh动力电池项目。

高琳琳表示，至少在产能领域，比亚迪有和宁德时代一战之力。“也许未来两三年，头部电池企业依旧会形成较高壁垒和市场份额，但伴随越来越多的车企相继投入到自研自产电池的队伍中来，二线电池厂商和宁德时代的差距会越来越小。”

无独有偶，2020年蔚来曾以3.1GWh的装机量成为宁德时代第一大客户，但对于蔚来而言，仅仅通过采购来完成动力电池的供应，并不能打造差异化优势。因此，蔚来也在电池领域进行了诸多布局，希望可以独立拆分电池业务，推动“车电业务分离”。

基于此，宁德时代也紧接着布局“换电项目”。

12月24日，宁德时代与贵州省人民政府在贵阳市签署合作建设换电网络协议。贵州省商务厅厅长、省投资促进局局长马雷，宁德时代下属子公司时代电服总经理陈伟峰代表双方签约。

根据协议，双方将在新能源汽车换电网络设施建设、促进新能源汽车换电能力提升、推动新能源产业高质量发展等方面深入合作，共同构建贵州新能源市场和产业双高地。

这或许可以看成宁德时代“反击”的第一步。

除此之外，还有一些后起之秀，虽眼下并不会对宁德时代构成威胁，但其发展势头也不容小觑。比如今年4月，在广汽集团发布的“中子星战略”中，自研电池试制线的建设就是其中一项非常重要的举措，明确指出广汽集团将深度开展动力电池与电芯的自主研发以及产业化应用。

随后的10月29日，广汽集团董事会还发布了一则有关自研电池试制线的公告，审议通过《关于自研电池试制线建设项目的议案》，同意全资子公司——广汽埃安新能源汽车有限公司（以下简称埃安）自研电池试制线建设项目方案的实施，总投资金额为3.36亿元。

该公告透露两点关键信息：第一点，明确表示埃安作为独立主体将自研电池试制线；第二点，埃安选择的路线是“自研”电池而非其他合作形式，这意味着其将成为行业少有的具备电池自主研发能力的新能源车企。

众所周知，未来五至十年，得电动化供应链者得天下，尤其是动力电池供应链将被重塑。在此背景下，很多主机厂都在加速电池产能布局。

“由于宁德时代在国内动力电池市占率中的比例已从29%提升至了超50%，未来市占率继续提升的难度会逐渐加大，加之让电池供应商保持在一定份额内更符合主机厂的利益，所以车企一定会通过各种手段来解绑宁德时代在新能源汽车市场竞争中的话语权，产能分解便是最直接的方式，从某种意义上来说，这也给国内车企提供了一次向上突破的机会。”高琳琳对笔者如是说道。

03 军备赛马，行将奔赴

如今，在这场新能源汽车的竞逐赛中，车企与动力电池厂商的供求关系，也发生了变化。

随着技术和产品力的提升，新能源汽车销量企稳回升，对电池质量也有了更高要求。

据调研机构SNE Research发布的数据显示，2020年全球动力电池装机量达137GWh，同比增长17%，今年一季度就达到48GWh，同比增长128.6%。

面对突如其来的增长，电池厂商措手不及，造成不少车企被迫减产。

这就不难解释，此前特斯拉陷入产能炼狱，马斯克就多次强调电池产能是制约公司电动车产能的主要因素，并屡屡锅甩松下；2019年4月和2020年1月，奥迪因LG化学电池供应不足，两次下调E-tron产能目标，连新车发布会也被迫推迟；去年2月，捷豹首款电动车I-PACE也停产一周，捷豹CEO公开表示I-Pace的销量，取决于他们能采购到多少电池。

反观国内，蔚来、小鹏汽车等也屡屡陷入电池产能困境。李斌在今年3月召开的蔚来2020年财报电话会上称，“电池供应，特别是蔚来需要的100度电池，比我们期望的要少。电池供应确实是一个瓶颈，估计要到7月份才能达到要求。”这直指宁德时代。2021年12月8日，小鹏汽车曾表示行业面临磷酸铁锂电池供应极度紧张，给小鹏P7的交付带来不确定性。而小鹏汽车与宁德时代存在的供应链矛盾，早在在半年前就曾出现。

显然，电池产能，已经成为车企发展纯电汽车的“阿克琉斯之踵”。

然而，除了小鹏汽车切换供应商外，在二级市场引起关注的另一个看衰宁德时代的观点即是技术研发。

“中国动力电池产业领先全球一直靠的就不是技术，而是政策和规模化生产。”某整车厂新能源部门从业者霄韩（化名）对笔者表示。

霄韩还说，在业内期待的固态电池技术上，日本的丰田汽车持有最多的核心技术专利，在研发进度上，日韩一直处于领先地位。

事实上，固态电池的研发，一直是一个研发进度到达99%但几十年都没达到100%的事情。在固态电池达到商业化条件之前，动力电池企业的竞争依然是规模和成本的竞争。在这个阶段，宁德时代依旧存在优势。

因此，在与其他电池厂商竞争时，只要宁德时代的成本优势没有动摇。在这之外进行有序的产能扩张，其成本优势自然会持续释放。

据2021年12月30日晚间公告，宁德时代拟通过全资子公司四川时代新能源科技有限公司在四川省宜宾市三江新区内投资建设动力电池宜宾制造基地七至十期项目，项目总投资不超过人民币240亿元。同日公告，与浙江远景签订《关于供需联动和产能保证的商务协议》。协议中约定，宁德时代将在2022年至2026年期间向浙江远景供应动力电池产品。合作期间，合计采购量不低于57GWh，每年度具体采购量由双方在前一年的9月30日前锁定，并通过签署书面协议进行约定。

因此，回到开头提到的一篇关于“小鹏汽车、广汽等车企逃离宁德时代，寻找其他供应商”的文章，答案已经呼之欲出——小鹏寻找新的供应商，对宁德时代现有电池订单的交付不会造成影响，也不会导致宁德时代的业绩下滑。

要知道宁德时代目前掌握最大的电池产能，在规模化效应下，宁德时代可以以较低的成本生产电池。而文章中传言小鹏将要合作的中航锂电，在这方面不存在优势。这多出来的电池成本，需要小鹏和中航锂电共同承担。

此处还涉及电池良品率、是否会自燃等不确定因素的影响。这些因素都会对电池厂的业绩造成影响。

“对于宁德时代来说，护城河、订单都还在，其实市场怎么看待宁德时代并不重要。重要的是宁德时代如何专心做好产品，不被股价、市值所左右。”霄韩如是说道。

回到宁德时代的股价，目前下跌的原因，经笔者梳理普遍主要是两方面：

一是可能与公募基金的调仓有关，由于前期新能源板块涨幅过高，已达到市场预期，加上年底和双节来临，部分较大获利盘基金开始撤离转而加仓消费等板块。

二是，宁德时代自六月进入万亿俱乐部后，股价上涨迅猛，本身市值也面临调整期，加之当日锂电池的短期利空消息诱因，让调整期启动。

简言之，宁德时代市值大幅蒸发的原因，基金调仓是一方面，另一方面也是由于前期估值过高，需要进入调整期。而锂电池的利空消息不过是个诱因。

但也必须承认，如今这个“万类霜天竞自由”的时代下，机遇与挑战并存。因此才会有类似“帝国裂缝”的出现。

一位宁德时代早期投资人第一次去曾毓群办公室时，被墙上“赌性坚强”的字画所震惊，这位投资人问为什么不挂“爱拼才会赢”，曾毓群正色回答道，“光拼是不够的，那是体力活；赌，才是脑力活”。这事美团的王兴还在他的饭否上发过。

“机遇只偏爱那些有头脑有准备的人。”近代微生物学奠基人路易斯·巴斯德的这句名言，摆在商业决策方面也同样适用。而就这个角度而言，曾毓群并不是真的在“赌”。

恰恰相反，这个挂着中科院物理所博士头衔的人，只是出于自己的真知灼见，早早看清了趋势，并预先做好了准备而已。

至于朔风飞行之前对于风的等待和期盼，那其实是商人的勇气和魄力而已。

面对挑战，如今53岁曾毓群办公室挂着的“赌性坚强”字画早已被撤下，换上的是“溥博渊泉”。这四个字出自《中庸》，寓意为智慧像不断涌动的泉水。

狄兰·托马斯说“不要温和地走进那个良夜”，但此前宁德时代本就身处“良夜”（Good Night）之中，现在是该走出来的时候了。

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